汇编 | 郭媛
10月秋风掠过，时序踏入2025年最后一个季度。酒业三季报陆续披露完毕，市场的目光既聚焦于数据下滑带来的痛感，也在探寻行业破局的方向。
这份被冠以 “最难财报季” 的答卷，背后是有效需求不足与消费场景的迭代重构。上市酒企不再单纯追求增长指标，转而主动求变。多家券商的研报均表示当下行业底部渐明，困难中已见微光，“短期不乐观、长期不悲观”恰是当下酒业的真实写照。
底部渐明
2026或将迎来动销拐点
三季报打破了行业过去三年的增长惯性，除贵州茅台、山西汾酒外，白酒企业营收与净利普遍陷入负增长区间，曾经的高增长引擎逐渐失速。营收与净利润增速普遍下滑，高端、中端、大众市场剧烈分化，以及为保住市场份额，悄然开启“利润换增长”模式。行业整体步入“低速稳态”的发展阶段。
综合三季度情况来看，白酒企业开始真正意义上的“降速”，这也意味着离周期底部不远了。多家券商给出了积极研判。
国金证券表示，预计白酒行业景气度承压严峻的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。
东吴证券进一步分析认为，2025年三季度白酒消费场景缓慢修复，商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍受到波及，用酒需求环比基本企稳，同比仍有差距。具体来看，商务场景修复较慢，除少数省份反馈中秋国庆存在招待需求回补，多数区域高端、次高端用酒需求仍趋势性承压，但高端酒价格回落对销量有一定弥补。
从销售端来看，多数酒企表观回款同比增速边际恶化，阶段性经营重点由营收增长向渠道出清转变；收现端，伴随渠道收款难度加大、库存占款增加，三季度龙头酒企收现同比开始落后于表观回款同比。综上，东吴证券认为当前酒企均已步入纾压出清阶段。
联合资信评估从行业周期视角给出纵深观察，其表示，经历十年的持续增长后，受行业自身运行节奏和政策冲击的影响， 2025年上半年白酒行业中端以上产品供需失衡，上市公司营业总收入和营业利润首次出现同比下降；毛利率整体变化小，体现了上市公司良好的价格把控能力和成本控制能力。
联合资信评估认为，短期内，政策执行层面对白酒行业的冲击在减轻，但中端以上白酒的社会库存仍有待进一步出清，2025年下半年及2026年上半年白酒企业经营业绩仍面临下行压力。长期看，白酒行业整体将呈现一定的收缩 态势，但产品结构优化、行业集中度提高的趋势仍有望延续，现有上市公 司有望借助在行业中所处的优势地位进行中长期发展规划，从而保持更 强的发展韧性，以抵御行业收缩和周期性波动带来的风险。
国金证券认为，白酒板块三季报收官，虽市场已有预期在外部风险事件冲击下行业会加速出清，但仍不乏酒企出清幅度超市场预期，行业已处于明确“去库存”阶段。行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。
从三季度白酒需求、批价变化等角度来看，开源证券认为白酒已接近底部区间，预判2026年第二季度开始，酒企业绩增速在低基数背景下大概率逐季上行。随着“十五五”发展规划出台，扩内需促经济发展政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。
国信证券同样表示，2026—2027年，白酒动销下滑幅度将逐步收窄、企稳，报表端或将在2026年下半年进入低基数后改善。
步入增速换挡期
变革中见韧性
从三季报来看，白酒行业正式告别高增长时代，整体业绩呈现“总量下滑、增速收窄”的显著特征，与过去三年的繁荣景象形成鲜明对比。这表明白酒行业自2022年以来延续的双位数增长态势已结束，行业正式进入增速换挡期。
10月，中秋、国庆传统消费旺季的需求疲软，也表明行业调整并非短期波动，而是进入了阶段性的稳态调整周期。
行业在承压中寻路，变革中彰显发展韧性。酒企、酒商纷纷携手发力，通过推出宴席支持政策、开展宴席专项活动，刺激宴席消费。众多酒商还加大自主品牌促销力度，推出小批量定制酒等精准创新举措，这些动作契合了消费者需求，在双节市场中取得了良好效果。
国金证券表示，双节期间宴席反馈不错，场次维度同比正增，但桌数&桌均用酒量有所回落、整体宴席动销仍有小个位数下滑；聚饮需求反馈分化，泛政商务需求反馈相对较弱。分产品来看，与分场景反馈相似、宴席型产品反馈不错，性价比突显的单品更容易受到消费者的青睐，大众价位产品动销较好。从区域来看，河南区域因低基数和饮酒氛围恢复不错反馈相对占优，其余区域动销分化不大。
中邮证券表示，今年白酒国庆期间的动销普遍环比改善，宴席需求相对稳定，商务消费继续承压。头部品牌表现稳定，二三线品牌出现了价格松动和库存压力。高端价格带和中低端价格带表现相对稳健，次高端则相对承压。整体表现基本符合资本市场预期，酒企动销端、业绩端均处于逐步筑底阶段。
通过调研南京秋糖和“双节”市场表现情况，开源证券认为，短期来看，白酒需求基本接近底部位置。同比仍承压，环比有改善。从行业秩序上看，当下趋势符合周期规律，越来越多的酒企降低回款要求，经销商和终端的优化和退出也比较有序。
在承压的整体基调下，变革仍是行业主旋律。酒企、酒商普遍意识到转型的迫切性，更加愿意探索新领域、尝试新模式。
华鑫证券调研南京秋糖发现，头部酒企参展热情较低，且品牌以开发酒为主，酒企端发力直播等销售模式加速消费者培育，费投进一步聚焦C端；从企业看，参展企业以中小品牌为主，头部品牌主要带来跨界产品；从品类看，健康化仍为产品迭代主线，相关产品延续较高景气；部分传统品类入局企业增加，或将重塑行业格局。
招商证券表示，2025年秋糖热度再度降低，酒企参展企业减少、费投更倾向C端、酒商观望情绪较浓。整体来看，全国性名酒参展积极性有所减弱，区域酒较为活跃。酒企招商、新品发布等重要活动大幅减少，行业集中度提升，展会功能削弱，企业更愿意将费用投放于C端切实解决动销问题。酒商观望情绪仍然较浓，更倾向于按需拿货以控制库存水位，同时即时零售、线上平台补贴等也对线下经销商造成一定冲击，进一步提升酒商观望情绪。
中国银河证券表示，中秋国庆期间白酒需求同比下滑，但下滑幅度好于7-8月；品牌分化明显，全国性次高端品牌普遍下滑幅度较大，地方龙头在当地下滑幅度相对较小；消费场景分化，零售市场相对稳定，团购与政务市场萎缩；当前需求已接近冰点，但渠道库存仍较高，按历史规律来看去库周期仍需一段时间。
2025年的最后一季度，酒业的年度答卷已进入收尾阶段。随着酒企战略重心从规模增长转向质量提升，从渠道压货转向动销疏导，行业的健康度也正在调整中逐步修复。
