汇编 | 郭媛
黎明前夕，曙光将至。2025年渐入尾声，酒业持续在结构性分化中寻找机遇，券商纷纷聚焦行业调整期的复苏路径与价值机遇发布研报，为酒业年末收官以及来年开局谋划布局。
券商观点普遍认为，白酒正经历关键分水岭，处于明确的“周期筑底”阶段，市场情绪从悲观转向审视底部价值。
“三底共振”
白酒底部区间渐明
今年以来，白酒行业需求呈现疲软态势，白酒的销量和零售价均出现一定程度的同比下滑，而渠道库存较高、利润微薄等因素进一步加快下跌的趋势，致使白酒行业表现持续低于预期。券商观点普遍认为，行业已触及本轮调整期的“三重底部”，即估值底、政策底和库存底，行业最难的时候正在过去。
中信证券研报判断2025年下半年是本轮白酒行业的基本面底部，是动销最弱、批价最低、市场预期最低、上市公司报表业绩下滑斜率最大的阶段。
中信证券预测，2026年一季度或者三季度有望出现白酒板块动销、价格、预期的企稳回升，2026年二季度有望出现上市公司报表业绩的企稳回升。目前白酒板块市盈率（TTM）约为20倍，处于中长期的底部区间，已反映较多中长期的悲观预期。此外，2024年以来白酒头部企业股东回报稳步提升，龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。看好白酒行业底部配置机会。
第一创业研报表示，展望四季度，白酒行业的回款和合同负债有望季节性修复，部分指标已现边际改善迹象。虽然部分企业出清进度领先、渠道健康度提升，但春节动销和终端需求恢复仍然面临较大压力，预计行业整体业绩拐点尚需等到2026年二季度。短期来看，发货和业绩兑现依然偏谨慎，部分板块或率先实现边际修复，行业分化和结构优化机会持续存在。后续需密切关注合同负债、回款和库存等核心指标的拐点信号。等到行业现金流和渠道库存双重改善，并形成批价与动销共振后，白酒行业复苏预期或可真正兑现。
虽企业业绩有所承压，但也是业绩压力加速释放、风险出清的过程。国金证券研报表示，考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，动销反馈环比持续改善确定性强、当下正值自上而下政策窗口期，叠加年末资金端有配置再平衡的诉求，看好白酒板块的配置价值，短期批价回落等利空消息的影响已经相对较低，市场相对已从更中长期的视角来看待板块的底部价值。
龙头定调
积极信号频现
11月白酒指标已出现积极信号，全国白酒价格调查资料显示，2025年11月中旬全国白酒环比价格总指数为100.03，上涨0.03%，打破了行业连续下跌的趋势。虽然幅度微小，但传达出了积极的止跌信号。
龙头理性定调，供给端持续传达出积极信号。贵州茅台在11月召开2025年第一次临时股东大会，茅台集团党委书记、董事长陈华携高管团队出席，坦诚回应行业发展与茅台未来，不回避问题、更彰显底气，传递明确的理性经营信号与公司发展信心。国盛证券表示，当下白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位三大特征明显，茅台作为领军酒企坚守质量与品质，以理性科学的长期主义应对周期波动，为供给端经营优化出清传递了积极与良性的信号。
中信建投最新研报明确指出，行业底部逻辑清晰，龙头酒企的品牌壁垒、盈利韧性与估值安全垫优势显著，当前正是坚守核心标的、静待需求回暖的布局时机。
行业底部信号逐步清晰，需求回暖可期。当前白酒行业库存去化进入关键阶段，头部酒企主动控货纾压，终端动销已出现环比改善迹象。从需求端看，宴席、家庭消费等民间场景恢复速度快于商务需求，绍兴等地推出宴席消费补贴政策，进一步激活消费潜力。
中信建投预测，随着经济数据触底回升与刺激政策加码，2026年二季度有望迎来动销与业绩的企稳回升，需求修复将快速传导至龙头酒企。行业分化加剧下，龙头优势持续强化。本轮调整中，中小酒企加速出清，2025年上半年已有超100家规上酒企退出市场，而龙头企业凭借资金实力与供应链掌控力，在渠道革新、产品创新上持续发力。这种“强者恒强”的格局，将进一步巩固龙头企业的长期竞争力。
申万宏源研报表示，预计2026年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，第二季度有望企稳，第三季度有望迎来基本面的拐点。
综合来看，虽然券商对行业拐点的预判略有差异，但也传达出一个清晰共识：白酒行业正处于 “黎明前夕”，行业的复苏不是简单的V型反弹，而是在深度分化中展开。
