2月酒类股热点研报追踪 | 春节动销分化中显韧性，龙头引领复苏明朗

春节消费季落幕，白酒行业交出了一份“分化中见韧性”的成绩单。综合节后多家券商调研反馈，2026年春节动销整体符合预期，甚至略超预期——高端价位以茅台为代表表现强劲，100-300元的大众价格带需求稳健，而次高端则延续承压态势。渠道库存良性去化，酒企回款更趋理性，行业底部企稳信号进一步明确。随着政策持续发力、消费场景修复，白酒板块正以更健康的内生动力迈入新一轮发展周期。

春节动销分化验证

两端价位表现亮眼

整体动销量同比有所回落，但结构分化特征显著。国金证券基于节后渠道调研指出，“春节白酒动销整体符合节前市场预期，预计全渠道动销量同比下滑约10%-15%”。下滑主要源于泛政务商务需求疲软，但值得注意的是，泛大众消费需求表现相对稳健，亲朋聚饮、节日礼赠及小规模宴会等场景需求有所增长，此特征与2014年春节具有相似性——彼时大众消费已初现承接政务消费缺口的迹象。

两端价位表现明显优于中间档。国金证券观察到，“以飞天茅台为代表的超高端价位白酒需求呈现显著改善”，核心驱动因素包括财富效应、价格性价比优势刺激居民需求，以及节前价格触底回升后诱发社会面加库存。另一方面，100-200元大众价位反馈亦可圈可点，受益于泛大众需求的韧性支撑。中邮证券也印证了这一判断：“100-300元价格带的中低端酒春节动销预计实现双位数以上增长”，而次高端酒继续承压。

渠道库存良性去化，酒企回款更趋理性。中邮证券详细拆解各品牌回款进度：茅台略超往年同期，五粮液基本持平，其他酒企普遍慢于去年同期，但库存水平整体良性。开源证券也指出，在酒企减轻回款压力、促进市场真实动销的背景下，“多数酒企渠道库存呈改善趋势，经销商信心有所修复”。这表明行业已从“压货冲量”转向“健康动销”的理性轨道。

茅台改革成效全面显现

直营与批价形成正向循环

i茅台1月运营数据再超预期，直营改革获市场验证。爱建证券在2月初发布的跟踪报告中披露，1月i茅台月活用户突破1531万，新增用户628万，成交订单超212万笔，其中飞天茅台订单占比约67%。直营渠道有效缩短流通链路，触达此前传统经销覆盖不足的增量C端消费者，尤其是自饮和家庭消费群体。更重要的是，直营放量并未冲击批价，反而形成正向传导——1499元指导价为市场划定清晰底部，限购机制维持稀缺性，增量用户更多转化为对线下渠道的引流。

飞天批价节前持续走强，供需偏紧态势明确。爱建证券数据显示，1月30日当年原箱飞天茅台批价一度触及1710元，散瓶升至1650元，零售终端站上1750元。部分经销商1-2月配额已售罄，3月首批飞天配额也提前消化，出货量同比增长超40%。中邮证券也提到，春节期间飞天批价平稳维持在1740元左右，动销较节前明显提速，预计实现高单至双位数增长。

五粮液等头部品牌同样表现稳健。中邮证券反馈，五粮液回款进度同比持平，普五批价稳中有升至800元左右，春节动销实现高个位数增长，浙江、四川等重点市场表现突出。泸州老窖虽回款进度略慢，但挺价策略下渠道库存保持良性。汾酒整体平稳，玻汾部分区域动销有双位数增长。

市场化改革成为行业新阶段核心标志。开源证券强调，“贵州茅台市场化改革成为行业新阶段的重要标志”，行业价格体系逐步回归真实供需主导，各酒企加速找准自身价格带定位。爱建证券也认为，茅台在调整期展现出的渠道改革能力与价格管控能力将进一步强化龙头的领先优势。

底部已过

分化中孕育机会

行业景气度最承压阶段已经过去。国金证券明确指出，“行业景气度最承压阶段已经过去、外部因素对消费场景的约束将持续趋缓”。春节飞天茅台超预期的动销表现进一步维稳了渠道预期，修复了渠道库存容忍阈值，间接舒缓了行业秩序压力。开源证券同样判断，“白酒行业底部企稳趋势明朗，整体呈现集中度进一步提升的格局”。

政策持续发力，消费环境逐步回暖。中邮证券援引商务部数据，2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%，步行街客流、海南离岛免税等均有较好表现。开源证券也指出，多项消费政策出台、外部地产政策优化等为行业复苏提供稳定环境，“当前消费环境已进入底部区间”。

分化与结构性机会仍是主线。国金证券强调，低预期下看好白酒板块的配置价值，短期虽步入淡季，但仍可期待节后低基数下动销、价盘向好催化。开源证券建议优先配置行业龙头标的，重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，同时可关注弹性标的如舍得酒业。未来，具备品牌、渠道、产品综合优势的头部企业将在复苏中率先受益，行业将在分化中完成出清与重塑。

2026年春节，白酒行业以分化的动销表现为深度调整画上句号，也为新一轮周期拉开序幕。高端与大众两端价位的亮眼表现，印证了消费需求的韧性与结构性变迁；龙头企业的市场化改革从方案走向实效，直营与批价形成正向循环。尽管次高端仍待修复，但行业底部已然清晰，信心正在回归。随着政策持续加码、消费场景稳步修复，行业正以更理性、更健康的姿态，迎接春天的全面到来。