白酒三季报，警惕“紧盯短期跌幅、割裂长期逻辑”认知误区｜酒道评论

执笔 | 洪大大

编辑 | 骆   言

20家上市酒企中，前三季度仅茅台和汾酒实现增长，其余酒企呈现不同程度的下滑状态，其中有16家上市酒企营收下滑达双位数，15家净利润同样如此。

这组数据的背后，既是消费市场活力不足、渠道库存积压严重与政策导向调整相互交织的行业困局，更是白酒行业历经十年周期沉淀后，进入底部调整阶段的真实写照。

分企业来看，前三季度茅台以1284.54亿元营收占据行业40.42%份额，净利润占比达52.73%。三季度单季营收390.64亿元、净利润192.24亿元，成为唯一实现营收净利双增的企业。

其余头部酒企增长并不乐观，区域酒企则普遍遭遇增长滑铁卢。口子窖在财报中坦言，高档产品收入下滑叠加费用管控乏力导致利润承压，这折射出区域酒企普遍存在的产品结构单一、过度依赖本地市场等短板。

毫不夸张地说，今年三季度已经成为白酒行业调整压力的集中释放期。这可以从两组数据来看，一方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为877.06亿元，同比下降20.85%，进一步反映出企业资金回笼压力增大。

另一方面，库存高企已让渠道从“蓄水池”变成了“堰塞湖”，数据显示，20家上市公司前三季度存货总额达1706.86亿元，同比增长11.32%。

其中，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖和山西汾酒的存货规模分别为558.59亿元、191.34亿元、175.41亿元、137.47亿元和130.04亿元，存货水平较去年同期普遍上升。

诚然，今年酒行业三季度的表现并不亮眼，但在数据承压的表象下，企业的转型探索已孕育着行业复苏的长期动能，这是理性看待三季报的关键维度。

从短期维度看，营收与利润的同步下滑，本质是多重阶段性因素叠加的结果：既有政策环境调整对传统消费场景的冲击，也受行业库存周期高位运行的拖累，更与消费需求结构转型期的短期适配压力相关。

再从行业格局视角审视，三季度呈现的分化加剧态势，也并非周期冲击下的偶然现象，而是白酒行业从“规模扩张”向“价值集中”转型的必然演进。

这种分化不仅是市场对企业竞争力的客观筛选，更在推动行业资源向优质主体集中，倒逼行业告别同质化内卷，逐步构建更高效、更健康的竞争生态，为长期高质量发展奠定基础。

长江酒道认为，看待2025年白酒三季报数据，需警惕陷入“紧盯短期跌幅、割裂长期逻辑”的认知误区。若仅以营收利润的双降给行业下“衰退定论”，便会忽略数据背后的复杂成因，也错失对行业长期演进规律的客观判断。这些因素的集中作用虽造成了阶段性业绩承压，但绝非行业发展的终局。

我们有理由相信，当短期冲击因素逐步消退、库存周期回归合理区间、消费场景完成重构后，行业必将在新的竞争格局下，重回健康增长轨道。

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