二月春风似剪刀，白酒在分化中加速复苏 | A股白酒热点研报追踪2月1日至2月28日

2023年，复苏成为白酒产业的主旋律。

这一征兆自春节之后便已“迫不及待”地开始显现。进入2月，高端白酒业绩稳健，价盘小幅回升；次高端白酒因宴席受益，价格带得到修复；中低端白酒动销修复明显，下半年消费动能有望进一步增强，全年或有双位数收益率。

进一步观察产业变化，会发现行业是在分化中复苏的。在品类上，酱酒再次提速，兼香、馥郁香型白酒发展势头迅猛；在渠道上，餐饮渠道、烟酒店渠道依旧强势，商超渠道持续走弱，电商渠道逐渐重要；在价位上，高端与大众价位白酒率先复苏，次高端白酒后劲十足……

著名财经作者吴晓波在2022年跨年演讲中曾提出未来中国经济将步入“K型时代”，即行业剧烈分化与高度集中，这与当前的白酒产业何其相似。而这一观点糖酒快讯在对2月份与白酒产业相关的券商研报的整理中得到了印证。在2月的慧博投研中，12份研报中有7份研报均在讲述一个在分化中复苏的故事。

一个共识：

2023是白酒行业复苏之年

在1月，白酒行业在防疫政策与春节旺季双重利好下引来了强复苏。中信证券通过走访观察发现，春节期间白酒消费旺盛。

从餐饮渠道看，受益于返乡潮，各省地产酒表现优异，高端酒需求稳健；从烟酒店渠道看，春节期间终端库存压力减轻，强品牌力叠加刚性送礼需求使得高端酒保持坚挺，次高端需求尚未完全恢复，渠道信心好于节前；从商超渠道看，百元价格带地产酒因满足走亲访友需求销售情况良好；从电商渠道看，春节白酒消费氛围浓厚，礼盒类酒更受偏好。

综合来看，春节期间各渠道动销均较去年同期略有增长，白酒消费需求复苏趋势显著。

这种复苏的趋势延续到了2月。华创证券认为，继春节高端礼赠、大众场景需求恢复，动销好转库存消化，终端及渠道信心改善后，2月白酒行业价盘正在回暖，并且酒企的信心明显得到提振，动员激励、目标调整、人员扩张等进攻性动作频现，白酒行业向上趋势明显，正再次迎来回升周期。

天风证券也认为当下中国白酒产业在深度调整见底后，正在迎来一轮向上周期。从2000年至今，白酒行业发展一直与宏观经济及政策方向紧密相关，在五轮周期、三年疫情的扰动下，倒逼行业深度调整结构升级。随疫情快速达峰加速退潮，春节消费逐步恢复，疫后复苏节奏加快推动行业新一轮向上周期初显。

数据来源：天风证券

长城证券认为白酒行业这一轮上升周期之所以明确的原因在于国家对刺激消费的顶层设计足够明确。12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》 ，其中特别提到要更好地满足中高端消费品消费需求，增加中高端消费品国内供应以及培育建设国际消费中心城市，白酒作为中高端消费品也因此受益。

另一方面来看，作为制约消费最核心的因素——居民收入，也开始增加了。通过观察收入结构和增速的分项，疫情影响减弱之后反弹最显著的是经营净收入。截至11月，消费者信心指数已跌入历史最低值，但最近观察到各地“烟火气”的恢复可以预计数值已经回升。

对于本轮复苏回收的周期，国泰君安认为将分为两部走。第一阶段是场景驱动，一般消费属性回归。该阶段经济仍处于筑底区间，投资活动及信用扩张尚未加速，居民收入仍承压，白酒需求主要受场景修复驱动；第二阶段是经济复苏趋势确立后，周期性消费强化。伴随经济复苏趋势确立，投资活动景气回升，白酒需求主要受信用扩张及居民收入抬升驱动。

目前，白酒行业尚处于第一阶段。

数据来源：国泰君安

根据华创证券预测，2023年白酒行业将从低库存、低需求进入新一轮回升周期。不过与国泰君安的观点类似，华创证券也认为2023白酒行业将出现两轮回升行情，第一轮回升行情随着春节库存消化明显、周转向好，弱复苏趋势确立并已验证。而第二轮上升行情有望随着下半年消费动能进一步增强，在两会至中秋国庆期间迎来。

预计2023年主要酒企业绩大概率维持10%-20%的双位数增长，部分渠道基础较好、内生动能较强的酒企或可实现20%-30%的增长。

两极分化：

白酒赛道全面走向K型时代

K型时代的一个明显特征便是行业集中度高。

长城证券认为，2023年中国白酒行业集中化趋势或将进入新阶段。上市酒企中，茅五泸的营收/利润比例由2016年的54.9%/72.0%提升至 2022第三季度的60.1%/73.2%；遵义、宜宾、泸州三大千亿规模白酒产区2021年营收规模分别超过2100亿元、1600亿和1100亿元，2022年收入预计将分别超过2300亿元、1800亿元和1300亿元。挤压式增长下，向行业头部集中和向产区集中的趋势将进一步延续。

K型时代另一个明显的特征则是行业剧烈分化。

从价位来看，高端白酒与大众白酒率先回归，次高端白酒呈现长尾复苏。华创证券认为，高端礼赠、政商务宴请用酒场景刚性，高收入群体疫情受损较小，超高端茅台需求能长期维持强劲势头。千元价格带消费占比较高，前期受到外部环境影响，当前持续修复。渠道反馈普五作为千元真实需求风向标动销优秀，价盘回稳至950元，库存降至1个月，国窖库存环比降低约0.5个月，千元新玩家君品习酒、内参批价回升约10元。

而大众价位白酒受益于春节返乡较好、人员流动加大，短期镇村低线市场大众消费需求旺盛，海之蓝、古5等中低档酒动销修复加速，淡雅节后陆续补库。拉长周期看，100-200元价格带相对稳定但实际增长空间不大，百元以下总量或持续萎缩，但名酒份额有望提升，高线光瓶酒份额持续提升，玻汾需求持续强劲，牛栏山陈酿涨价6元/箱，五粮液推出高线光瓶尖庄荣光。

最后是次高端价位白酒，受疫后家宴、喜宴等需求持续释放，商务往来同步经济复苏，宴请场景有望持续改善，次高端价格带白酒在2月终于开始回升，不过600-800元新兴价格带场景尚不稳固，2023年恢复节奏或相对滞后。

从品类来看，尽管2022年浓酱清三大香型白酒仍牢牢占据超9成市场份额，但白酒品类却在悄然发生分化。长城证券在2月的研报中引用了糖酒快讯的研究内容，指出近些年兼香型、馥郁香、凤香型等小众香型需求正在提升，2023年以来，郎酒召开的“2023郎酒兼香战略发布会”，酒鬼酒的“2022年度酒鬼酒馥郁大会”等大会的密集召开也宣告着白酒品类的新一轮分化开始。

从渠道来看，中信证券认为渠道亦在分化中前行。在餐饮渠道，酒类消费呈两极分化，高端商务宴请仍以茅台、五粮液为主，单桌酒类消费估算在3000-5000元，人均消费在300-500元，而小规模家庭与朋友聚餐则多以地产酒品牌为主，单桌酒类消费估算在100-200 元，人均消费在50-100元。2月，安徽、河南、江苏、山东等地区餐饮渠道销售情况更为突出。

在烟酒店渠道，2月延续了元旦至春节期间烟酒店终端需求明显增加的态势，市场库存压力进一步得到释放。其中飞天茅台动销情况最好，五粮液与泸州老窖相较 2022年同期也实现了小幅度增长，而次高端白酒销售较去年同期预计略有下降。总的来说，烟酒店主对 2023 年一季度及全年销售情况预期普遍有所改善，进货意愿较春节前明显提升。

在商超渠道，由于其所对应的消费场景以走亲访友为主，所以随着春节旺季的离去，动销回落较为明显，且高端及次高端品牌在商超渠道关注度普遍偏低；而电商渠道动销恢复较为迅速，在2023年年货节期间，1919平台的白酒销量同比增加36.01%，叮咚买菜白酒销量同比提升约178%，唯品会显示年货节期间白酒销量同比增长约144%。

总的来看，电商渠道的市场份额在不断提升。

2月份各大券商发布的研报相对驳杂，有的研报从经济发展的角度对白酒行业做了分析，有的研报从行业周期的角度分析了当前的行业形势，还有的研报从地域的角度展现了各地白酒市场的变化，但有一个观点大家都比较趋同，那便是2023年中国白酒行业将在分化中加速复苏。