文 / 吴明辉

 

近期中国资本市场发生了两件大事，其一是证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动；其二是多家媒体报道证监会明确对主板申报企业的行业要求,对禁止、限制、允许和支持上市类别划线，其中白酒被列为“红灯行业”，从限制上市转变为禁止上市。

 

限制白酒主板上市的真正原因是什么？

 

白酒禁止在主板上市的直接原因是防止热钱涌入，一位投资人表示，在注册制落地之前对某些行业上市进行限制的现象，业内一直存在。另一外一位白酒行业资深人士也认为，即便近两年行业已清除了一批热钱了，但当前白酒行业平均市盈率仍然高达36.39倍，高于电子（29倍）、机械（33.9倍）等行业，在全面启动注册制后禁止白酒上市有助于防止大量热钱涌入白酒赛道。

 

不过从网传的“红绿灯”行业细则以及全面注册制监管规则来看，显然“好刚用到刀刃”才是禁止白酒企业上市的根本原因。

 

“红绿灯”行业细则禁止白酒等产业上市，但对符合国家重大战略需求的高科技企业却确实“即报即审，审过即发”；而本次注册制除了简化上市流程、降低上市门槛外，还明确区分了各板块的定位，并且提到将优先支持符合板块定位的企业上市。结合《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》来看，2035年远景目标已经明确，即为我国将基本实现社会主义现代化，我国关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列。

 

从以上规则对比来看，很明显本次禁止白酒企业在主板上市的目的是欲通过此次政策的宏观调控，进一步缩小资本在白酒行业的退出通道，从而把更多的资源引导到符合国家重大战略需求，高水平科技自立自强、关键核心技术攻关、实现进口替代等领域的高科技企业上，因为在资本寒冬下“能不能退出”成为了投资机构首要考虑的因素。

 

其实，禁止白酒在主板上市是一场出于对产业宏观调控的一场“阳谋”。距离A股最后一个白酒企业上市已经超过5年，在这期间多家白酒企业冲击上市最终都无疾而终，而这恰好是白酒股牛市与中美贸易摩擦期间，白酒的“热”与产业调整的需求均需要给白酒上一把锁。一位基金高管也证实，白酒在此前IPO申报中酒已有“红黄灯”行业限制，只是没有明确，而今明确了。

 

不仅仅只有“港交所”一个选择

 

虽说本次传出的信息当前仅明确禁止白酒在主板，但在全面注册制之下，实际上白酒已基本丧失了在A股其它板块上市的可能性了。

 

本次注册制改革大大简化了上市手续并降低了上市门槛，但各板块均对申请上市的企业定位做了明确要求，从定位要求来看白酒企业几乎无一符合。而在上市企业并购上，注册制意见稿也有相关规定：对于上市公司重大资产重组，要参照主板首次公开发行上市条件，增加主板重组上市标的资产的条件，并且要求重组后不会导致上市公司不符合股票上市条件。显然这一要求又堵住了“借壳上市”这一曲线救国的路径，白酒在A股上市的路径几乎被全线掐断。

 

因此“港交所”视为当下中国白酒上市的唯一去处。但港股相较于A股，酒类的融资能力相对较弱，而且港股上市一般要等至少半年才会被纳入到港股通，因此不论是上市成本，还是估值、流动性、再融资等港交所对于白酒而言都不是最优选择。

 

此次禁止白酒在主板上市给资本戴上了“紧箍咒”。前面提到投资机构对退出十分重视，而当前中国投资机构退出的渠道主要有上市、并购/收购、S基金三类，可以看到在全面启动注册制后政策层面的变化，把上市这一最佳退出渠道封堵了，而并购重组这一退出渠道也有一定限制，对于愈发看中退出的投资机构而言，很难想象白酒还是一个好的标的。

 

一位投资人直言，如果白酒企业最终确定禁止上市，未来投资白酒的案例将会大大减少。不过另一外白酒行业资深人士认为禁止白酒企业上市对白酒行业的融资影响不大，且不说能够通过上市退出本就困难，单白酒行业的超高投资汇报率已让不少产业黯然失色，况且退出通道还有企业收购与并购，当前影响的是做财务投资的“热钱”，对做产业投资的机构与企业来说影响不大。

 

回顾过去二十年的发展，可以发现资本在中国白酒发展过程中扮演着重要的助推者角色，特别是近些年酱酒的火热更助长了白酒依靠资本快速扩张的心态。随着退出通道收窄，热钱的逃逸，没了资本“添油加醋”的白酒赛道可能将淘汰一批盈利能力差（融不到资）、运营能力相对较弱的酒企（被巨头并购/收购），对于白酒行业来说也算是良币驱逐劣币。

 

一位白酒专家也表示：此轮禁令对于白酒行业来说并不是坏事。对于有实力、发展还不错的预备上市酒企而言，冲击上市无非是想在行业集中化阶段获取更多的弹药，谋求后发优势，上不上市对他们的影响并不大；而对于一些中小酒企而言更多的是资本炒作，为了热钱带来的短期利益上市不可取。如今禁令将所有白酒企业又拉回到同一起跑线上，即回到真正做品牌、做市场、做文化培育上，对行业来说是利好的。

 

总的来说，禁止白酒在主板上市对白酒企业与投资机构都有一定影响，让港交所几乎成为了白酒企业上市的唯一选择，但业内仍有一些优秀的中小酒企，通过做好产品、做好运营、做好市场，不靠资本助推也可以好好活下去。显然，上市并不是酒企发展的唯一选择。