上市15年净利下滑占8年，天佑德酒困在小众赛道｜财报的秘密④

4月27日，天佑德酒发布2025年年报与2026年一季报，两份成绩单均难言乐观。

2025年，天佑德酒实现营收11.01亿元，同比下降12.24%；第四季度单季亏损1751.59万元，最终全年仅实现归母净利润429.81万元，同比大幅下滑89.80%。

2026年一季度，天佑德实现营收4.06亿元，同比下降5.87%；净利润4847.89万元，同比下降28.18%。盈利降幅仍然显著大于收入降幅，印证其仍处在经营低谷。

受行业调整影响，白酒上市公司普遍增速放缓、业绩承压。但天佑德的发展颓势，显然不能简单归咎于大环境。自2011年登陆深交所至今，天佑德的业绩始终如过山车般震荡，在增长与下滑之间反复拉扯，甚至两度陷入亏损。

为此，云酒头条全面复盘其15年经营轨迹，试图揭开这家青稞酒龙头的挣扎与迷茫。

上市15年：9年营收增长，8年净利润下滑

天佑德曾是典型的明星企业。

在青稞酒这个品类里，它几乎没有对手，是独享一整个赛道的天然王者。高原赋予它独一无二的品类壁垒，青海本土的消费习惯又给了它稳固的根据地。

于是，在2011年，手握8.42亿元营收、2.12亿元净利润的天佑德，从容登陆深交所。

此后数年，天佑德的日子都很“滋润”。省内政务与商务消费撑起了稳健的基本盘，业绩曲线一路温和上扬。到2016年，天佑德营收触及14.37亿元的阶段性高点，省外市场占比也从上市之初的19.48%悄然爬升至近30%。

省内根基牢固，省外徐徐渗透，天佑德看起来正在走一条稳扎稳打的扩张之路，一切都显得有条不紊。但彼时，白酒行业分化趋势渐显，留给区域品牌慢慢发展的时间不多了。

“要么进攻，要么退场”，毫无悬念，天佑德选择了进攻。

2013年，天佑德酒以1500万美元的价格收购位于美国加州纳帕的葡萄酒酒庄，切入葡萄酒赛道。2015年，天佑德酒花费130万美元收购Maxville Lake Winery。2016年，天佑德酒再出资100万美元成立Tchang Spirits。

海外落子的同时，国内的酒水电商布局也在同步编织——2015年，天佑德出资1.44亿元收购中酒网90.56%股权。自此，酒制造、电商平台、批发零售及其他业务，拼成了天佑德的多元化版图。

然而，剧情却并没有按照天佑德的计划上演。跨界业务还未来得及带来回报，省内消费结构已悄然生变，省外扩张不进反退，三重压力在2017年这一个时间窗口集中爆发。

自有品牌青稞酒收入下滑，收购中酒时代形成的1.79亿元商誉被全额计提减值，加上为提升品牌知名度而大幅增加的广告宣传和市场调研费用，天佑德2017全年净亏9416.43万元。

2020年以来，白酒行业面临外部消费环境的显著变化，天佑德酒营收暴跌至7.64亿元，同比大降近四成，再度亏损1.15亿元，创下上市以来最惨痛的纪录。此后，增长与下滑再度循环往复，直至2024年，净利润跌至4213.53万元，时隔一年再度跌至百万级。

回望上市15年，天佑德只有9年实现了营收正增长，净利润却有8年在下滑。业绩始终震荡，每一次反弹都像是挣扎中的一次仰头换气，却难改下沉趋势。

梳理其15年来的年报数据不难发现，天佑德的营收增速与销售费用增速呈现极强的正相关性。

2011—2025年，天佑德累计投入销售费用42亿元，平均费用率超26%，在白酒上市公司中处于高位。

而且天佑德销售费用增速多次跑赢营收增速：2012年销售费用同比增长48.42%，营收同比增长42.16%；2017年费用同比增长29.35%，营收却同比下降8.27%；2024年费用同比增12.50%，营收仅增3.72%。

2025年，天佑德更是用高达3.04亿元的销售费用，换来营收、净利双双下滑。

居高不下的费用，也在持续压缩利润空间。

2011—2016年，天佑德费用率控制在11.28%—21.22%，净利率维持在15%—26%；2017年后费用率突破27%，2019年达32.38%，净利率同步降至—7.13%—7.44%；2025年费用率27.61%，净利率仅0.39%，形成“营收微降→费用刚性→利润归零”的恶性循环。

此外，近三年年报中，天佑德毛利率、净利率、加权平均净资产收益率均持续下行。显然，靠“费用驱动增长”的模式已经失效，如果继续保持，将深陷“投入越来越多、效率越来越低”的怪圈。

2015年起，天佑德开始了一场声势浩大的“出逃”——试图摆脱对青稞酒这一单一品类的绝对依赖，将触角伸向葡萄酒、电子商务和海外市场。

这本该是一场多元化突围，最终却让其困坐愁城。

葡萄酒业务交出惨淡答卷。自2014年导入后，天佑德自营葡萄酒品牌营收始终在千万级徘徊，高峰时期也不过2800万元，近两年在行业调整之下更是跌回百万级别。

有媒体报道，天佑德设立的美国全资子公司OranosGroup——持有公司在美国境内的所有股权和资产，下属三家子公司，负责葡萄酒的生产、加工、销售及出口业务、运营出口青稞酒等，自成立以来便持续亏损，累计亏损达1.5亿元。

其运营的国外市场收入，占比极低。营收常年徘徊在百万级别，2021年短暂冲至1500万后又快速回落，2025年国外市场营收778万。

对比之下，电子商务稍显亮眼。2015年中酒网并入后当年贡献营收0.74亿元，虽然此后也经历过一段连续下滑的艰难期，但在2024年后冲上了1.44亿元，成为天佑德少有的高增业务板块。只不过，基数终究太小，难以拉动那辆沉重的马车。

全国化之路同样辗转。

为突破青海市场的天花板，天佑德将晋、陕、豫列为核心省外战场，历经多年精耕培育，省外营收从2011年的1.64亿元增至2024年的4.28亿元，省外收入占比也从19.48%提升至30%以上。

但这一比例已经维持了6年，无法更进一步。且省外市场也频繁震荡，分别在2017年、2020年、2025年经历了三次大幅下滑，显示出并未筑牢的脆弱根基。

更令人担忧的是，大本营也不如想象中固若金汤。青海省内市场，在15年里六度负增长，直接动摇了大厦的根基。外延没有突破，基本盘却在松动，天佑德就这样被夹在两股力量之间，进退失据。

天佑德长期低迷，市场不断发出灵魂拷问：青稞酒这个品类，到底有没有大前景？

青稞酒依托青藏高原产区，具备独特原料属性与健康概念，天佑德作为A股唯一青稞酒上市公司、品类绝对龙头，拥有非遗酿造技艺、区域心智垄断、产区排他性等多重壁垒，理论上具备细分赛道称王的基础。

但现实是，青稞酒整体市场规模偏小、全国消费认知薄弱、口感接受度有限，天然存在小众品类天花板。

根据国家统计局与中国酒业协会联合验证数据，2025年中国青稞白酒市场规模为47.3亿元，同比增长8.2%。多方预测显示，2026年青稞白酒市场规模预计达51.2亿元，同比增长约8.3%。

但小众品类未必没有大未来，大品类不聚焦也是一盘散沙。

例如，在汾酒改革之前，清香虽是老四大香型之一，却不复曾经的“清香天下”盛况，一度陷入散、弱、小的窘境，市占率只有8%—12%。近年来，汾酒以青花引领、腰部夯实、大众破圈的清晰产品矩阵，用全国化渠道精耕、品质标准输出、文化价值重塑，彻底释放千亿大清香品类势能的同时，自身也一举跻身白酒前三甲。

当下，白酒行业正悄然涌动着健康化、差异化、小众精品化的新浪潮，这意味着青稞酒也依然具备细分突围的可能。

只是天佑德要明白，真正的破局之道，从来不是向外乱撞寻找新故事，而是向内扎根，把唯一不可替代的青稞酒，做成新的故事。