透视泸州老窖三季报：短期见韧性，长期见信心

10月30日，泸州老窖发布2025年第三季度业绩报告。在白酒行业整体承压、渠道库存压力持续的背景下，泸州老窖前三季度实现营业收入231.27亿，归属于上市公司股东的净利润为107.62亿。其中，第三季度实现营业收入66.74亿，归属于上市公司股东的净利润为30.99亿。

整体来看，泸州老窖大盘依然稳固，跑赢了行业大盘。随着三季报的发布，泸州老窖股价应声上涨，这也意味着市场对这份三季报的认可。

事实上，随着行业调整步入深水区，市场对于三季报的关注焦点早已从速度转向质量。因此，这份三季报所透露的更大价值或在于，看头部酒企如何在承压中调整节奏，优化渠道、创新产品、夯实品牌，以构筑面向下一个行业周期的核心竞争力。

产业深度调整带来的影响，在第三季度显得尤为深刻。受消费力复苏缓慢与渠道库存压力持续影响，多数酒企承压明显。

泸州老窖同样承压，但横向对比来看，其基本面仍良性、行业韧性仍优于多数企业。

个位数波动的营收和净利润，折射出泸州老窖稳固的基本盘。在泸州老窖的产品结构中，中高档酒一直是其营收的压舱石，占总营收比例高达90%以上。回顾今年上半年数据，中高档产品下滑幅度几乎可以忽略不计。从整体营收的相对稳健不难看出，以国窖1573、特曲、窖龄酒为核心的中高档基本盘依然稳固，展现出优于行业的抗风险能力。

将“渠道健康”置于增速之上，是泸州老窖面对调整期的魄力。今年以来，泸州老窖战略聚焦价盘稳定，在行业普遍面临价格倒挂挑战时，泸州老窖控货稳价。从市场反馈来看，这一举措成效明显，泸州老窖渠道库存持续优化、主力产品的渠道价盘自年初以来保持了行业罕见的坚挺。

不执着于短期销量而着眼于渠道健康，泸州老窖为未来“轻装上阵”积蓄能量。这一战略举措，也促使经销商利润空间得到保障，厂商关系更为稳固，这为后续的市场反攻保留了弹药。

“看好泸州老窖渠道价盘管理能力较优下的长期业绩增长持续性。”浙商证券在研报中表示。

而从行业视角来看，对于当下的白酒行业，比数据更重要的是后劲，比增长更可贵的是信心。事实上，三季度的业绩回调早已在市场的预期之内。消费力复苏不及预期的环境下，白酒行业正经历一场不可避免的出清过程。头部企业选择挤压渠道泡沫，反而有利于加速行业见底，为下一轮的弹性增长打开空间。

行业调整期，亦是头部企业夯实内功、构筑长期竞争力的关键窗口。将视线从单季财报延伸至更广阔的维度，不难发现泸州老窖正通过在产品、渠道与品牌上系统性建构，为自己筑牢穿越周期的护城河。

首先，是持续完善、前瞻布局的产品矩阵。面对白酒消费个性化、低度化、利口化的趋势，泸州老窖的应对并非仓促之举。其低度国窖系列已成长为行业内唯一的百亿级低度大单品，建立了显著的先发优势。目前，其成功研发28度国窖1573，形成了对潜在消费需求的梯度覆盖。

在大众市场，焕新推出的光瓶酒二曲则巩固了其全价格带的护城河。从高端到大众、从高度到低度的完备产品体系，确保了其在任何消费变迁中都能保持敏锐的市场应变能力。

其次，是不断深化、攻坚克难的渠道转型。今年以来，泸州老窖的渠道战略正在两个维度上纵深推进。

一方面，传统渠道精耕细作。通过数字化工具加强价盘管控，保障各级渠道利润，并将网络持续下沉至县乡市场，系统推进县级以下市场的消费者培育。另一方面，新兴渠道迅猛增长。今年上半年，泸州老窖新兴渠道增速亮眼，通过自建电商平台、深化与主流线上平台合作，泸州老窖正积极构建一个线上线下融合的全渠道营销网络，旨在无限接近并精准服务目标消费者。

最后，是穿越时空、历久弥新的品牌价值。2025年正值泸州老窖“浓香出海110周年”节点，其以此为主线，深度挖掘“双国宝”的文化底蕴。从封藏大典到国窖1573“冰·joys”，一系列具有强烈情感连接的IP活动，不断强化着品牌与消费者之间的文化纽带。这种对品牌长期主义的坚守，是支撑其产品溢价和消费者忠诚度的最深层动力。

在行业深度调整的洗牌期中，真正的胜者并非跑得最快者，而是底盘最稳、内功最扎实者。

正如多家券商预判，尽管短期承压，但泸州老窖凭借其突出的品牌核心竞争力和市场化、有战斗力的组织管理能力，其中长期高质量发展势能并未改变。

主动夯实发展的“里子”，泸州老窖正在为迎接白酒行业下一个春天积蓄更深厚的力量。