吴勇：宁德时代市值超越茅台，是经济引擎切换而非白酒产业衰退

近日，一则资本市场消息引发行业广泛关注。

9月25日，锂电龙头宁德时代A股总市值一度达1.84万亿元，超越贵州茅台总市值。这一变化引发了对白酒行业前景的讨论，甚至出现“唱衰”之声。

宁德时代的超越，指明了未来产业发展的方向；而以茅台为代表的白酒的持久生命力，则彰显了深厚的文化底蕴。这并非白酒产业的衰退，而是中国经济增长主引擎和价值锚点正在发生切换。白酒产业不会消亡，而是从聚光灯下的主角，转型为成熟而重要的支柱型产业。

塞翁失马，焉知非福。让我们从以下几个层面展开深入分析。

为什么是“切换”而非“衰退”？

新旧动能的时代转换

资本市场是未来的预言机。市值的超越，核心是市场对两家公司未来增长潜力和天花板的投票。

旧引擎与新引擎之别在于，宁德时代代表的是新能源、高端制造、碳中和这条国家战略级赛道。这是一个方兴未艾的全球性增量市场，天花板极高，想象空间巨大，它被视为推动中国经济未来增长的新引擎。

而白酒产业尤其是高端白酒是一个成熟的、周期性的行业。它依托于深厚的中国文化，市场庞大且利润丰厚，但总体已进入存量竞争时代。它的增长更多依赖于消费升级和品牌集中度提升，而非爆发性的需求扩张。

从价值创造方式的这个维度来看两个产业的差异。宁德时代的价值在于创造增量，通过技术创新，驱动整个新能源汽车产业链发展，甚至影响全球能源格局，这是硬科技的价值创造。

而白酒产业的价值在于守护存量，通过品牌和文化护城河，实现稳定的盈利和现金流，这是软实力的价值兑现。

因此，资本的流向说明，未来的超额收益将更多来自于新引擎，而非旧引擎。白酒产业的黄金增长时代或许正在过去，但绝不意味着它即将终结。

为什么说根基仍在？

解析白酒四大护城河

白酒产业，特别是高端白酒，拥有几乎所有行业都梦寐以求的、几乎无法复制的护城河。

文化护城河。白酒文化是一种流淌在血液里的社交货币和情感载体，根植于中国数千年的酒文化，这是白酒的核心优势，白酒深深嵌入我们的社交礼仪、人情世故和节日文化中。这种文化认同是千百年来形成的，不会因为能源技术革命而瞬间消失。只要中式社交场景存在，白酒的根基就在。

品牌护城河。白酒品牌是一种极致的信用体系和心智垄断，茅台、五粮液和汾酒等头部品牌经过数十年积累，建立了极强的品牌信任和消费者心智覆盖。这种品牌力本身就是一种特许经营权，带来了极强的定价能力和抗风险能力。

稀缺性护城河。高端白酒的稀缺性是当下品质消费的一种特殊现象，高端白酒对产地、工艺、时间的极致依赖，决定了其产能的有限性和稀缺性。这种稀缺性恰恰是其保值增值能力的来源。

财务护城河。白酒行业，尤其是头部企业，以其可观的毛利率、稳定的现金流和低负债率著称，白酒是被称之为一种罕见的液体黄金和价值储存物，是典型的现金牛业务，其财务健康状况极佳。

白酒产业未来

从狂飙神话到稳健常态

白酒产业可能去泡沫化瘦身但不会消失，它必须适应新的宏观环境，其发展逻辑将发生深刻变化。

从投资品回归消费品，在经济增长放缓、公务消费受限的背景下，白酒的金融投机属性会减弱，将更多地回归其饮用的本质，企业需要更关注真实的开瓶率和消费体验。

从量价齐升到结构性增长，行业整体销量见顶，增长将主要来自两个方面：

高端化，即消费者喝得少但喝得好；

品牌集中化，即市场份额向头部名酒企业集中。

面临新消费观念的挑战，年轻一代的消费观念更加多元化、健康化。葡萄酒、威士忌、精酿啤酒、无酒精饮料等都在争夺他们的注意力。白酒产业需要在传承中创新，如何吸引年轻消费者是长期课题。

因此，这次A股总市值的变化，于茅台于白酒而言，我认为不是终结，而是成熟。

宁德时代的崛起，代表的是中国经济的高度和未来方向。而茅台和白酒产业的屹立，代表的是中国经济的厚度和文化根基。

所以，对投资者而言，想追求高成长、高弹性的超额收益，目光应转向宁德时代们代表的科技赛道。而白酒板块将更多地被视为价值股、防御股，提供的是稳定的分红和抗周期性，而非爆发性增长。

对白酒产业而言，白酒产业并未进入衰退或倒计时，而是进入了成熟期。它不再是最性感、最富想象力的故事主角，但它依然是中国消费市场中最坚实、最深厚的板块之一。

我认为，市值可以被超越，因为市值反映的是市场在特定时刻的投票。但文化底蕴、品牌信仰和深入骨髓的情感认同，是时间的朋友，其价值只会随着岁月流逝而愈发醇厚，这是无法被轻易超越的。

因此，宁德时代的崛起，标志着中国在产业革命赛道上的冲锋。而茅台的屹立，则彰显了中国在文化价值赛道上的深厚积淀。它们共同告诉我们，中国的未来，既要仰望星辰大海的科技革新，也离不开扎根大地的文化自信。

茅台这瓶酒与宁德时代这块电池，共同谱写的是中国经济的多元与成熟。