文 / 高金河
10月12日晚间，山西汾酒发布1-9月经营情况公告。公告称，经初步核算，2022年1-9月，山西汾酒预计实现营业总收入221亿元左右，同比增长28%左右；预计实现净利润 70 亿元左右，同比增长42%左右。
2022年前三季度，山西汾酒的营收与净利润规模，分别比去年全年多出10.66%和31.72%。不但增长强劲，净利润率也在市场不确定性冲击下保持了稳定。
在经营情况公告中，汾酒提到，在2022年，这家公司以汾酒复兴总纲领为指引，“坚持稳中求进工作总基调，高效统筹疫情防控和生产经营，针对点状疫情灵活调整营销政策，持续优化产品结构，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。”
对比2022年半年报披露的数据，今年1-9月汾酒营收和净利润的涨幅相对1-6月大约分别增加了1.47个百分点和0.53个百分点。第三季度在各地发生的疫情，对消费场景的冲击，从一定程度上迟滞了汾酒迅猛的高端化势头，但同时在玻汾等塔基产品的强势支撑下，汾酒仍然显示出了强大的复兴韧性。
“后二百亿时代”蓄力发展
名酒龙头韧性凸显
2022年，汾酒走在了突破200亿的重要历史节点。
从整体的消费形势看，这一年的白酒行业不确定性进一步凸显。尤其是第二季度，终端消费、宴席场景都受到了不同程度的冲击。汾酒却在这一阶段通过明智地蓄力增势，营造了未来发展更坚实的基础。
2022年上半年，汾酒的销售费用同比减少4.42%，销售费用率进一步降低到12.65%。其中，会议费减少32.72%，业务招待费减少42.72%，广告业务宣传费减少10.59%。但与此同时，劳务费、展览费、装卸费、仓储费都相应增加，反映了汾酒在今年上半年动销规模的增长，与市场策略的稳步推进。
事实上，过去几年来，汾酒的销售费用率就一直在稳步下降。从疫情前的2019年到2021年，汾酒营收规模增长了67.92%，而销售费用却只增加24.21%，销售费用率从21.40%降低到15.82%，到2022年上半年，销售费用率进一步下降至12.65%。
疫情之下相对审慎的市场投放策略，和品牌力支撑下高速增长的业绩，为汾酒在2022年反复的不确定性之下高质量的增长，奠定了坚实的基础。
华创证券欧阳予团队在点评汾酒2022年1-9月经营情况时结合渠道反馈提出，今年7-8月，汾酒渠道回款超过预期，确定性和景气度均得到有效兑现，基本面亦有现实支撑。
从市场分布来看，2019年，汾酒省外销售收入首次超过省内，到2022年上半年，汾酒省外销售收入达到63.00%，全国化水平显著提升。
但2021年，随着高端化策略的有效推进和基地市场的深耕，汾酒在山西省内同样取得了34.59%的增长。2022年上半年，汾酒省内销售额达到56.34亿元，成为这家龙头企业业绩的重要支撑。
前述华创证券研报亦提到，今年中秋旺季，山西省内市场并未受到疫情影响，汾酒中高端产品巴拿马、青花汾25均保持了较高的增长弹性，复兴版在省内和环山西市场投放量增加，渠道持续扩张，而省外市场上青花汾20同样保持了良好的周转率和优秀的开瓶率。
欧阳予团队认为，在第二季度受到疫情影响的华东市场，汾酒需求修复后快速回升，献礼版玻汾受到了渠道的广泛认可。
糖酒快讯在“十一”前夕走访上海市场时也了解到，青花汾系列在上海名酒消费圈层中的影响力也在提升，团购客户需求稳定增长，市场接受度进一步提升。
“在酱酒降温以后，名酒的品牌效应在中高端市场的影响力进一步提升，疫情缓解以后，青花汾的增长势头很强。”一位上海当地主要服务团购客户的经销商对糖酒快讯表示。
产区概念强化
龙头引领“大清香”归来
对比上世纪九十年代清香型白酒的巅峰时刻，这一轮汾酒高速增长背后的“大清香”潮流，背后是清香型白酒高端化水平的坚实推进与企业治理水平的显著提升。
2018年至2021年，汾酒的毛利率从66.21%稳步推进到74.91%。2022年上半年，汾酒毛利率达到78.40%，以青花汾为代表的高端产品增长显著，而以玻汾为代表的光瓶塔基产品，也实现了品牌力的大幅升维。
消费者层面对汾酒清香龙头地位的认可，与汾河流域产区地位的塑造，成为推动高端产品在市场乘风破浪的重要助理。汾河流域温和干燥的气候条件，晋中盆地所产的富硒高粱，支撑了清香型白酒糖化发酵的过程，其所形塑的“清香纯正”风格，成为北方白酒的一张名片。
在产区概念日益丰富的当下，青花汾酒在汾酒“四大名酒”的品牌价值之上，升维出清香白酒又是产区的产品价值与消费价值，打开了清香型白酒高端化发展的天花板，成为这家北方名酒龙头强势复兴的重要引擎。
品牌价值升维的同时，汾酒的管理升维也逐步显出成效。从2019年到2021年上半年，山西汾酒净利润率从17.79%逐步提升至32.97%，而管理费用率则从7.50%逐步下降至3.32%。从业绩预告披露的数据来看，第三季度虽然有一定的疫情扰动，但仍保持了较好的企业管理水平。
2021年末，新任董事长袁清茂就任汾酒时提出，要用“四个专注”和“四个坚持”来推动汾酒高质量发展。即：专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升、专注于管理体制。同时，坚持增强战略定力、坚持深挖文化内容、坚持深化国企改革、坚持强化风险防控。
汾酒进入“后二百亿时代”的崭新发展阶段后，高速增长的势头并未减弱。2022年第一季度，汾酒营收即超过百亿，净利润涨幅更是达到70.03%，品牌势能得到历史性突破。按现下披露的前三季度经营数据看，汾酒市场结构优化、产品结构优化的势头并为减弱，青花汾为代表的高端产品持续发力，塔基市场持续稳固，腰部抗风险能力同样经受了检验。
而名酒龙头的高速高质量增长，也为整个白酒产业的发展指明了方向。
展望酒业新十年
龙头品牌迎风领航
诸多不确定因素之下，汾酒的快速发展为白酒行业的发展产生了显著的指向意义。
东亚前海证券今年9月发布山西汾酒首次覆盖报告中统计，2017年国企改革至2021年，汾酒营收与归母净利润符合增长率分别达到34.86%和54.03%，盈利能力与经营效率改善明显，省外市场开拓取得重大突破。
这份报告提出，全国化和高端化的稳步推进，叠加内部改革不断优化经营效率的作用下，山西汾酒的业绩有望顺利实现快速增长。
10月12日晚间1-9月经营情况公告发布后，国金证券、中泰证券、浙商证券等十多家投研机构发布点评研报，并给与“买入”“推荐”以上的评级。
其中，华鑫证券研报提出，汾酒未来发展存在五大看点：1）构建2+2品牌，汾酒和竹叶青、新华村品牌和系列级品牌；2）以竹叶青为核心的大健康平台；3）“抓两头强腰部”产品策略；4）区域扩张实施“1357”全国化布局，省外市场营收在十四五期间有望达到70%；5）规模效应下净利率有望稳定在30%以上。
广发证券研报则提出，2022年青花系列收入增速将达到50%左右，受益于产品结构升级，汾酒整体毛利率降继续提升，而费用率则稳中略降，公司净利率有望提升2.5-3.0个百分点。
总体而言，投研机构对即将收官的2022年汾酒的表现报以了较高的热情。在市场诸多不确定因素影响下，汾酒如今的强势增长，为迷茫与震荡中的白酒行业注入了一剂强心针。
而当我们冲破风浪，迎接更为宏远的发展前景时，汾酒的强势复兴，无疑会成为引领行业发展的又一指针。
