从“慢下来”到“好起来”：水井坊2025渠道出清基本完成，一季报释放拐点信号

4月29日晚间，水井坊发布2025年年报及2026年一季报。报告期内，水井坊实现营业收入30.38亿元，归母净利润4.06亿元。

2026年一季度，水井坊实现营业收入8.16亿，环比增长18%；归母净利润1.71亿元，利润环比增长114.13%，净利率较2025年全年提升7.6个百分点，利润端修复幅度显著。同时，公司经营性现金流由负转正，实现净流入7021万元，呈现阶梯式回升；管理费用率环比下降7个百分点，销售费用同比减少约25.68%，费用端与现金流同步改善，经营质量进一步优化。行业普遍认为，一季度利润环比倍增、经营现金流转正，是前期主动调整成效的直接体现，说明公司已逐步走出最艰难的库存消化期，进入修复通道。

自2025年第三季度以来，公司收入与利润均呈现逐季度降幅缩窄的态势。

在白酒行业仍处于深度调整周期、库存压力尚未完全释放的背景下，水井坊主动选择放缓节奏，采取稳中求进的经营方针，通过控货与结构优化推动渠道出清。

白酒行业分析师蔡学飞认为，水井坊延续“以质为先”的策略方向，从结果看，前期调整已开始在利润率、现金流及费用结构上体现成效，经营基本面呈现阶段性企稳特征。尽管收入端仍然承压，但2026年一季度关键指标的同步改善，释放出边际修复信号。

水井坊总经理胡庭洲表示，水井坊将坚持长期主义与稳健经营，稳步推进既定发展战略。在行业调整周期中，公司更注重经营质量与长期能力建设，当前调整成效已初步体现。基于对中国消费市场长期潜力的信心及公司内生动力的持续增强，公司对未来发展保持审慎乐观。

主动调整纵深推进

渠道健康度与价格体系加速修复

2025年，全球经济复苏动能减弱，国内经济展现出强大韧性，发展态势稳中有进。从行业层面看，商务宴请、宴席等传统消费场景恢复较缓，行业库存仍处在消化周期。

在此背景下，水井坊主动放缓增长节奏，围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三个方向推进经营管理，以结构优化替代规模扩张。

渠道层面，公司通过阶段性控货、调控发货节奏等措施，协同渠道消化库存，缓解渠道资金压力，提升渠道健康度。同时，公司以新品为载体，深化渠道模式创新：针对“井18”推行创新的“合伙人”机制及“三不两限一托底”政策；“第一坊”则实施“轻库存、重动销”策略，将资源聚焦于消费终端，有效维护产品价值与渠道利润空间。

市场秩序方面，公司实施“停、管、收”策略，通过主动调整市场供给、强化市场治理力度等举措，推动终端价格体系企稳回升。同时持续升级市场秩序管理机制，优化监测与反馈体系，并引入第三方协同治理，提升整体管控与市场响应效率。

短期内，公司收入与发货量阶段性承压，但渠道库存质量、终端价格体系和分销结构均得到改善，前期主动调整有效推进动销，为后续收入修复与利润释放奠定好基础。糖酒快讯也认为，水井坊通过牺牲短期规模换取了渠道生态与价格体系的恢复，这种“先出清、再修复”的打法在行业调整期更具现实意义与长期价值。

长期能力建设筑底

支撑经营修复与结构升级

在稳固基本盘的基础上，公司持续投入品牌建设、产品创新、终端拓展与组织能力等关键领域，强化中长期能力。

品牌层面，公司持续推进“水井坊”+“第一坊”的双品牌发展体系。主品牌聚焦次高端价格带，强化品质与消费场景布局。“第一坊”则聚焦高端市场，依托“中国白酒第一坊”的稀缺文化资产，提升品牌溢价能力。

品牌传播方面，公司围绕核心消费节点与重点人群，整合代言人、文化IP及高端活动资源，强化品牌在核心人群与关键场景中的触达与转化。同时，围绕宴席等核心场景构建创新增值服务，推动开瓶率与动销效率提升。

产品创新层面，公司围绕不同的价格带与消费场景，持续优化产品矩阵。其中，“第一坊·晶狮”强化高端真实年份酒表达，提升稀缺性与价值锚点；“井18”通过酒体升级与工艺背书，巩固次高端核心单品地位。

同时，针对新消费场景，公司推出“臻酿大师”“清漾20°”等新品，切入即时零售与年轻化消费场景，拓展增量人群与新消费需求。整体来看，公司通过产品结构的分层布局与场景化运营，不断提升产品组合的协同效应与市场适配能力，为渠道动销与品牌升级提供持续支撑。

终端拓展方面，公司聚焦核心终端网点进行资源投入与运营赋能，打造消费者培育与动销转化的核心阵地。同时加快新零售业务布局，与歪马、京东酒世界、酒小二等10余家酒类即时零售平台开展合作，携手山姆、开市客、盒马等全国性商超启动线上线下融合，实现即时零售业务的三位数增长。业内评价，即时零售赛道的突破是渠道模式创新的一个亮点，有助于在存量竞争中开辟增量空间，触达更多年轻消费群体。

此外，公司还推行“一城一策”精细化投入模式，将资源集中投向核心市场与高回报渠道，提升投入产出效率。同时持续推进降本增效，优化组织与预算管理，推动费用结构优化与经营效率提升。

在企业非财务指标方面，水井坊持续强化“可量化、可验证”的ESG治理体系，构建面向2050年的全价值链净零排放路径，并带动可持续发展能力向上下游价值链延伸。报告期内，公司依据国内外可持续发展报告准则和要求，系统开展双重重要性议题评估，正式通过符合SBTi科学碳目标倡议审验以及符合AA1000标准的国际独立鉴证等。这标志着水井坊的ESG管理从“战略框架”向“制度与管理机制”的实质性转化。同期，水井坊还获得国际权威杰出雇主调研机构（Top Employer Institute）认证，荣膺“2026杰出雇主”，通过组织韧性与全链路治理的协同提升，为公司的长期价值建设提供支撑。

总体来看，2025年水井坊通过主动调整应对行业深度变化，在阶段性承压中完成渠道出清与结构优化。随着经营质量改善逐步体现，叠加一季度关键指标的边际修复，公司经营基本面已呈现企稳迹象，后续恢复动能有望逐步释放，市场人士判断，若后续商务与宴席等消费场景温和回暖，水井坊凭借出清后的渠道生态与持续升级的产品结构，业绩弹性或将进一步显现。在守住发展基本盘的同时，依托战略定力与稳健经营，以价值深耕夯实未来发展。