文 | 邓波
4月2日晚，贵州茅台（600519）发布了2023年年报。
2023年度，贵州茅台实现收入1505.6亿元的佳绩，同比增长18.04%；净利润也达到了747.34亿元，同比增长19.16%，略高于营收增长率。卓越业绩之下，贵州茅台拿出387.86亿元（含税）的超级大红包，拟每10股派发现金红利308.76元。同时，贵州茅台也披露了2024年的主要目标：实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元。
结合茅台年报与最近几年的酱酒市场来看，贵州茅台三大增长动力依然充沛。
产能释放
将是坚实的增长动力
其一，茅台多年布局的产能，部分将在2023年投产，在2024年释放，将成为茅台业绩增长的重要动力。
现在的酱酒市场是一场大潮之后的退潮期。对于多数酱酒企业来说，市场进入了冬天，但对于茅台来说，可能正好是耕耘之后享受果实的时间。
大约2018年起，酒业掀起了一场酱酒热潮。大量酱香酒被摆上全国各地消费者的餐桌，同时从北到南，无论是黑龙江还是福建，都有白酒企业转产酱香白酒。这客观上形成了一场酱酒消费普及运动，覆盖了中国主要的经济发达地区。很多没有喝过酱酒的消费者，转向了酱酒，广东、河南、山东、安徽、江苏、浙江、上海等地批量化地出现了酱酒消费群体。
但另一方面，热点必然成为投机焦点。酱酒市场很快鱼龙混杂泥沙俱下，消费者开始审慎，大量白牌、中小品牌酱酒销售下滑、滞销，经销商亏损，行业端酱香热退潮。
此时，消费端需求的总量却在继续增长。消费者对酱香酒的审慎并不妨碍他们继续需要酱香酒。作为白酒一个独立品类，酱香酒已然被市场接受，需求量逐渐加大，但部分厂商却因为产品卖不出去而逐步退出。
正对着这个市场缺口的，就有贵州茅台的新增产能。年报公布，2024年释放的产能中，茅台酒的基酒产能为52.5吨，茅台系列酒的产能为6400吨。另有信息显示，2024年整个仁怀释放的产能总共为10000吨。显然，茅台的产能是2024年满足市场缺口的主力军。
渠道结构的优化
将继续带来增长
毫无疑问，茅台的渠道结构调整与优化，在过去为茅台提供了强劲的增长动力。那么，在未来，茅台是否还能够通过继续优化渠道结构来实现增长呢？
答案是肯定的。
首先，茅台酒在直销渠道的成交价格，高于批发代理渠道的价格。只要直销渠道的绝对量或者在整体销售中的占比不断扩大，整体业绩必然持续提升，这就是渠道结构优化带来的增长动力。
那么，直销渠道的绝对量未来是否会增长，或在整体销售中的占比未来是否会继续加大？套用2023年的逻辑，茅台依然会有部分新增产能释放，直销渠道销售的绝对量还将持续增长。
另一方面，茅台对于渠道组合探索并没有结束。i茅台抢眼的业绩表现有目共睹，2023年“i茅台”App实现酒类销售收入223.74亿元（不含税），同比增长88.29%。短短两年时间，“i茅台”圈粉6500万人，销售额已占整个直销渠道营收比重33%以上。在没有探明i茅台的潜力之前，没有理由停止。
从渠道占比来看，2023年茅台酒直销渠道收入占比达45.67%，有增速放缓的迹象。如果按照此趋势，2024年直销营业收入有望首次超越代理商模式；从数据角度来看，批发代理的增长没有起到整体增长的拉动作用，而是直销渠道承担了增量。纵观近三年两种模式营收增长绝对金额，茅台近三年实际增速能稳定10%以上的重要原因之一是其直销模式的发力和带动。
但没有任何资料表明，这就是直销和批发代理渠道的恰当比例。在新的市场环境下，茅台一直在积极探索更优的渠道组合。2022年，茅台集团党委书记、董事长丁雄军曾经谈到，茅台要做渠道生态，每个渠道都在发挥独特的作用，不同的渠道又在互相协同，“这是茅台做市场最大的底气。”他说。
茅台对渠道组合的探索还将继续，这种探索也将带来业绩和利润的持续增长。
产品组合的提升
将是茅台业绩增长的又一发动机
无论是茅台酒还是茅台系列酒，其不断提升的产品组合，将是茅台业绩增长的又一强劲动力。
且不说茅台1935创造出来的行业奇迹，2年时间做成百亿单品这种前所未见的速度和力度，传递出茅台系列酒超强的发展潜力和价值提升空间。
可能很少有人注意到，茅台酒的吨酒价格在悄然提升，从2018年201.7万元/吨，到现在已经达到了300.6万元/吨。这其中主要贡献有两个，第一是涨价，提升出厂价带来了业绩增长，也带来了吨酒价格的提升；第二点，也可能是最近一两年内的爆发点，则是原先小批量生产的茅台酒中的高档品，比如珍品、精品、茅台年份等，在最近几年中逐渐形成了点状市场，并且呈现扩散之势。
此类产品已经在市场上持续销售七八年，有了部分核心消费者。恰这群消费者，他们在长时间消费普通茅台之后，产生了求新求变的新需求，而恰恰是他们的示范效应引领着高端白酒的消费潮流。短则一两年，长则三四年，我们将看到茅台在这个市场上的努力耕耘开花结果。
而茅台酒、茅台系列酒的结构提升，将会形成贵州茅台业绩发动机。
