五粮液（000858）研究报告：价值加速回归，三大边际变化将现。17 年以来，五粮液的改革看可以分为“产品和渠道”、“组织和管理”、“品牌和 消费者”三场战役，公司顺应消费升级、名酒品牌集中化的行业趋势，从营销 转型、品牌创新、数字化战略等方面开展全方位改革，基本解决了产品体系冗 乱、批价倒挂、渠道管理粗放等根本性问题；19-20 年公司改革红利逐步释放。 21 年公司在进一步解决历史遗留问题背景下，批价压力始现，但在产品结构优 化、品牌推广、渠道建设升级、消费者培育增强新活力、数字化转型取得新进 展、厂商关系等方面均实现突破性发展。
高端酒千元价位带扩容加速，五粮液有望实现腾飞
自 17 年以来白酒行业销量持续小幅下滑，行业进入“量平价增”阶段，在这一 过程中，受益于高净值人群不断增加+消费升级不可逆+高端酒需求刚性，高端 酒呈现持续扩容态势，我们预计未来三年高端酒收入 CAGR 或达 15%，其中量 /价预计年均保持大个位数增长。另外，我们认为千元价位带正面临新变化：在 前几年高景气周期中，新入局者进入加速推动千元价位带持续扩容，但在当前 经济新常态下，价位带扩容速度相对减缓+消费者品牌意识持续增强+拥有强品 牌壁垒酒企在行业调整阶段坚持布局中长期下，千元价位带所容纳的品牌将逐 步减少，预计强品牌力的五粮液市占率有望实现持续提升。
