文 | 甘雅婷


4月，白酒行业迎来年报与一季报的集中披露。从已披露的数据来看，头部酒企展现出强大的经营韧性，区域龙头出现边际改善信号，行业出清节奏加速推进。综合多家券商研判，本轮白酒周期的调整深度已与2012-2014年相当，盈利预测下修接近尾声，估值处于历史极低位置。随着贵州茅台市场化改革成效持续显现、批价企稳回升、分红回报提升，白酒板块正从左侧筑底迈向右侧修复，2026年有望成为新一轮发展周期的起点。


年报一季报龙头稳健增长

区域酒企边际改善


4月中旬以来，多家白酒上市公司披露2025年年报及2026年一季报，整体呈现龙头稳健、区域分化的格局，积极信号不断积累。


贵州茅台改革成效显著，一季报稳健增长。 2026年一季报显示，公司实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%，归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%，营收创同期新高。中信建投指出，增速放缓符合市场化改革过渡期特征，但i茅台收入同比激增267.16%，直销占比超传统渠道，经销商净减255家，DTC转型成效显著。茅台酒销量1.68万吨、同比增长21.82%，系列酒收入78.81亿元、同比增长12.22%，量增对冲价降，全年稳增长确定性拉满。广发证券也强调，茅台账面仍有80亿预收账款，留有余力，此次年报更像是一种在长期发展面前的主动调整，保价盘、变渠道迫在眉睫，为后续健康发展奠定基础。


山西汾酒营收稳增，高分红提振配置价值。 2025年营收387.18亿元、同比增长7.52%，归母净利润122.46亿元、基本持平，行业调整期韧性凸显。青花系列驱动结构升级，省外市场持续扩张。中信建投指出，公司分红总额80亿元、分红率65.35%，创近年新高，高股息回报增强配置价值。


区域龙头边际改善信号明确。 迎驾贡酒2025年虽受行业调整影响，但2026年一季度营收同比增长8.91%、归母净利微增0.73%，率先释放复苏信号。中信建投评价，迎驾、口子窖、老白干2026年一季度迎来边际改善，迎驾、老白干营收转正，口子窖降幅收窄。整体来看，行业呈现龙头稳健、区域酒企分化的格局，大众酒展现较强韧性，行业正处于筑底修复阶段。


业绩下修近尾声

板块迎周期大底


广发证券对比了本轮调整与2012-2014年周期的异同。本轮白酒行业的股价和估值调整幅度与上一轮基本一致，截至2026年4月17日，市场对2026年白酒行业的盈利预测下调幅度约34%，已接近上一轮调整期38%的下修幅度。随着2025年报和2026年一季报的陆续披露，本轮盈利预测下调幅度预计比肩2012-2014年调整期。若一季报之后白酒行业业绩企稳，板块投资将从左侧布局向右侧转换，盈利预测企稳后有望步入上行通道。


中信建投明确看好2026年白酒十年周期大底的投资机会。当前中证白酒指数PE-TTM仅约17倍，处于近10年极低分位，迎驾、老白干等区域酒26Q1业绩回正、率先出清。叠加五粮液、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒等多个头部酒企股息率超4%，板块配置价值凸显，推荐白酒龙头及业绩率先出清反转且股息较高的区域酒。


华创证券也判断，白酒板块左侧单边下行在2025年结束，2026年或进入筑底分化期。高端酒茅五以价换量成功，大众价格带表现平稳，优秀酒企有望在二季度报表进一步出清后迎来转正信号。


底部信号强化

价格底已探明


批价方面，飞天茅台春节前后稳定在1500-1700元区间，节后虽有小幅回落，但整体表现好于预期。广发证券分析指出，茅台批价与PPI和一线城市房价同步性较强。2026年3月中国PPI同比实现正增长，结束了2022年10月以来连续41个月的负增长，Liv-ex100红酒指数亦出现上行，反映出高端酒市场的边际恢复。此前判断1500-1600元是本轮飞天茅台的价格底，并有望在2026-2027年再次进入上行通道，这一判断正得到宏观数据验证。


估值方面，截至4月中旬，白酒板块PE-TTM约18.5倍，处于近五年2.0%分位，而沪深300估值分位高达80.4%，白酒相对估值已降至历史极低水平。广发证券指出，板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。中信建投同样强调，当前估值低位叠加高股息，为投资者提供了较高的安全边际。


竞争格局：集中度持续提升

龙头优势强化


广发证券梳理了行业长期趋势。根据国家统计局数据，2005-2024年白酒上市公司营收占行业比例从27%提升至56%，利润占比从27%提升至66%，2016年以来呈现加速提升态势。预计下一个十年上市公司的营收和利润占比会继续上行，且龙头企业强者恒强的格局将进一步巩固。茅五泸汾四家龙头酒企占行业营收约40%，后续仍有较大提升空间。申万宏源也指出，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，尽管总量有所调整，但长期留下的头部企业仍有成长空间。


4月的白酒行业，在年报与一季报的密集披露中，向市场传递了明确的底部信号。茅台以稳健增长和DTC改革的显著成效，验证了龙头的穿越周期能力；区域酒企的边际改善，预示着出清可能已近尾声；盈利预测下修幅度接近上轮周期底部，估值处于历史极低位置，批价探明底部区间——三重信号叠加，白酒板块正从左侧筑底走向右侧修复。随着消费场景持续修复、酒企市场化改革深化、股东回报稳步提升，2026年有望成为白酒行业新一轮发展周期的起点。





来源 | 糖酒快讯（ID：tjkx99）

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