合同负债五年“潮汐图”：上市酒企的繁荣、去库、修复与白酒未来十年｜年报解读

执笔 | 洪大大

编辑 | 骆   言

2025年白酒上市公司年报已正式收官。复盘过去五年合同负债的潮起潮落，绝非简单的数字回溯，而是一次对行业周期的深层解码。

作为渠道信心与未来收入的“蓄水池”，合同负债从2021年超600亿元的巅峰，到主动去库存的理性回调，再到2024年首现修复性增长，完整映射了白酒业从规模扩张向存量博弈、从普惠红利向结构性分化的演进路径。

2025年，20家上市酒企合同负债合计483.72亿元，虽整体稳健，内部分化却愈发鲜明——头部企业与优质区域酒企的抗周期能力持续强化。

读懂这份五年数据变迁，即读懂行业如何穿越周期、迈向高质量发展的内在逻辑。

当下格局

头部稳舵，区域突围

其次是合同负债规模在15亿-35亿元区间的企业。其中泸州老窖33.67亿元，古井贡酒15.2亿元，今世缘17.08亿元，珍酒李渡17.23亿元，这类酒企凭借全国化布局或区域强势地位，保持稳定的渠道预收款能力。

其中，部分企业实现逆势增长，今世缘、珍酒李渡合同负债同比分别增长7.21%、3.50%，成为行业调整期的亮点。

从增减变化看，2025年合同负债呈现“少数增长、多数优化调整”的格局，20家酒企中仅5家实现同比正增长，15家出现阶段性回落，但回落幅度整体可控，多数企业降幅在30%以内，属于渠道去库存、优化回款节奏的良性调整。

五年潮汐

繁荣、去库、修复

合同负债作为行业周期的核心观测指标，其五年间的规模变化、结构演变与企业分化，清晰勾勒出行业发展的深层脉络，成为解读白酒行业周期规律、品牌竞争格局与渠道生态变迁的关键密码。

2021年是白酒行业的黄金增长期，消费复苏、渠道扩张、品牌溢价提升三重驱动，推动合同负债实现历史性突破。全年19家上市酒企合同负债在600亿元以上，也是近五年来的最高峰值。

这一时期，行业处于量价齐升的繁荣阶段，几乎所有酒企均享受行业红利，经销商打款积极性高涨，各个酒企均实现预收款高速增长，行业呈现“百花齐放、全面繁荣”的格局。

进入2022年，行业迎来周期拐点，消费场景受限、渠道库存高企、市场预期转弱，合同负债首次出现同比下滑，全年合计591.6亿元，行业进入主动去库存、调整回款节奏的阶段。

这一年，合同负债结构出现明显分化，头部酒企展现抗周期韧性，多数中小酒企预收款大幅回落。 贵州茅台逆势增长，合同负债达154.72亿元，成为行业“定盘星”；口子窖、金徽酒等少数企业实现正增长，彰显品牌与渠道的稳固性。

此次调整并非渠道信心崩塌，而是行业从过热回归理性的必经阶段，酒企通过控制预收款、减少渠道压货，为后续健康发展奠定基础，合同负债的回落，标志着行业高速增长期结束。

之后行业调整进一步深化，去库存成为核心任务，合同负债延续回落趋势，这一时期，行业分化愈发显著，头部酒企调整趋缓，中小酒企承压明显，合同负债的“马太效应”初步显现。

贵州茅台、洋河股份等头部酒企调整幅度控制在10%以内，今世缘、老白干、金徽酒等优质区域酒企开始逆势突围，合同负债实现正增长，行业从“全面调整”转向“优胜劣汰”，合同负债的分化，本质是品牌力、产品力与渠道力的综合比拼，优质酒企在调整期逐步建立竞争优势。

进入2024年，白酒行业逐步企稳，合同负债结束连续下滑趋势，实现温和修复，全年合计542.27亿元，同比增长6.6%。这是行业调整三年后的首次正增长。其中山西汾酒86.72亿元，同比增长23.37%，古井贡酒合同负债超35亿元，同比增长1.5倍，成为复苏标杆。但行业仍未全面回暖，超半数酒企合同负债仍处调整阶段，复苏呈现结构性、渐进性特征。

近五年合同负债的周期演变，本质是白酒行业发展周期的精准映射，从2021年的巅峰繁荣、到2025年的企稳修复，完整呈现行业从扩张到调整、再到高质量发展的全过程。