让历史告诉未来：十年盘点五维解析，白酒谁更“确定”？｜财报的秘密⑤

2016年3月10日，金徽酒于上海证券交易所敲钟上市，成为迄今沪深两市最后一家登陆资本市场的白酒企业。当年，19家白酒A股公司营收合计1212.58亿元，利润合计356.64亿元。

2026年4月30日，白酒上市公司年度报告悉数出炉。A股酒企实现营收合计3618.27亿元，年均增长率11.56%；利润合计1266.09亿元，年均增长率13.68%。

十年间，上市酒企从增量扩容迈入存量博弈，市值、营收、利润等核心指标经历深度重构，分红与研发投入的分化更折射出行业深层变革。

站在当下的关键节点，复盘十年历程、预判未来趋势，不仅是对过往数据的复盘，更是为了“让历史告诉未来”，成为理解白酒行业周期的重要窗口。云酒头条尝试透过五重维度，解析白酒未来的“确定性”。

市值重构：龙头加冕，汾酒逆袭

截至2026年4月30日，A股白酒行业共19家上市公司，总市值达28746.54亿元。其中，1家上市公司市值超万亿（贵州茅台），3家上市公司市值超千亿（五粮液、山西汾酒、泸州老窖）。

企业市值往往是其地位与价值的缩影。高市值企业通常在行业占据领先地位，拥有规模效应、成本优势或技术壁垒。市值高低也直接反映市场对该上市公司未来发展和盈利能力的预期，高市值通常意味着市场对其前景看好、投资者信心较强。

贵州茅台市值由2017年5月初的5228亿元，增至17341亿元，增长231.70%；五粮液市值由1676亿元，增至3768亿元，增长124.84%；山西汾酒市值由268亿元，增至1749亿元，增长552.54%；泸州老窖市值由637亿元，增至1473亿元，增长131.30%。

其中，贵州茅台增长体量最大，山西汾酒增幅最大。

从市值变化可以看出，白酒十年，是龙头企业不断巩固价值、提升地位、构建更高壁垒的长征。这也启示白酒上市公司及整个行业：构建独特的核心价值体系，讲出独特的增长故事，是长期发展必须回答的核心考题。

营收竞速：汾酒领跑，全国化与区域深耕双线突围

营业收入是酒企生存与扩张的基础。十年来，随着白酒行业从总量增长进入结构分化，营收增长曲线的差异愈发凸显。

据此推算营收年均复合增长率前十的白酒上市公司分别为：山西汾酒（27.32%）、贵州茅台（17.73%）、今世缘（16.61%）、古井贡酒（13.52%）、泸州老窖（13.39%）、舍得酒业（13.08%）、水井坊（11.12%）、金徽酒（9.62%）、迎驾贡酒（7.89%）、酒鬼酒（6.11%）。

这一排名很大程度上体现了近十年白酒增长的集中化方向。

其中，山西汾酒的营收增长曲线最为陡峭，完美诠释“全国化+高端化”双轮驱动的威力；今世缘、古井贡酒位居前列，金徽酒、迎驾贡酒同样入围，代表区域市场深度经营与周边扩张的稳健力量。

利润洗牌：三香鼎立，多元化价值潜力释放

相较营收，利润的集中与分化更为明显。

贵州茅台净利润从2016年的167亿元增长至2025年的1147.55亿元，净利率稳定在50%以上，近十年合计净利润高达6201.34亿元，堪称“利润王者”。

五粮液十年利润总计1882.81亿元、泸州老窖744.83亿元、洋河股份712.11亿元，以及高速增长的山西汾酒（607.69亿元），依托强大的品牌力与产品结构性优势，共享了次高端及高端市场的大部分利润蛋糕。

据此推算净利润复合增长率前十的白酒上市公司分别为：山西汾酒（39.68%）、泸州老窖（21.14%）、贵州茅台（19.38%）、古井贡酒（17.52%）、老白干酒（16.24%）、今世缘（14.76%）、迎驾贡酒（12.59%）、舍得酒业（12.06%）、水井坊（6.78%）、金徽酒（5.32%）。

一个有趣的现象是，排名前三涵盖了浓、清、酱三大香型代表；前十中有六个全国名酒、四个区域龙头。这或许表明，近十年白酒消费的结构性升级呈现开放性、多元化趋势，品类与品质的差异化优势正被市场进一步接受。

分红答卷：超级“奶牛”，龙头续航力藏于回馈之中

分红是酒企发展阶段与战略意图的一面“镜子”，直接反映企业的现金流健康度和对未来发展的权衡。

价值标杆的高额回馈：作为“现金奶牛”，贵州茅台十年累计分红3384.93亿元，五粮液累计超1004.61亿元，两大龙头酒企以高分红巩固其核心资产属性，吸引长期价值投资；泸州老窖（429.78亿元）、洋河股份（437.01亿元）的分红规模与其市场地位基本匹配。

分红从另一个侧面，照见龙头酒企持续、稳健的续航能力。

研发分层：布局长远，创新赢未来

研发投入的差异，则反映上市酒企的创新策略与长期竞争力。

贵州茅台、古井贡酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖的研发投入绝对金额在行业中领先：茅台十年合计46.46亿元，古井贡酒22.99亿元，五粮液20.9亿元，洋河股份16.27亿元，泸州老窖15.84亿元。

这些企业的研发投入重点用于布局高端产品与年轻化场景创新。例如，茅台2025年研发投入超8亿元，主要用于工艺升级、香型创新及数字化供应链建设；五粮液、古井贡酒2025年的研发投入也超4亿元，研发重点可能在于生产工艺的标准化与稳定性优化、食品安全检测技术提升，以及部分产品口感微调或健康概念的基础研究。

反观中小酒企，研发投入普遍低于1亿元。经营压力和资源有限使其难以进行系统性研发投入，多为应对性、项目制的投入，或集中在低成本的产品包装、外观设计、低度化调整上，缺乏核心技术突破；部分企业甚至缩减研发预算，导致产品同质化严重，难以应对消费升级需求。

此外，研发投入占营收的比重（研发强度），也是衡量企业对技术创新重视程度和资源投入水平的关键指标。

其中，古井贡酒（3.22%）、天佑德酒（3.22%）、金种子酒（2.41%）2025年的研发强度均高于2%，大幅高于行业平均水平，显示出其对技术驱动品质的高度重视。研发强度的分化，本质是行业价值逻辑的分化。重视研发的企业，将通过产品创新与效率提升，在存量竞争中抢占先机。

在金徽酒上市的2016年，行业刚从调整中复苏，百花齐放；而白酒年报业绩普遍承压的2026年，行业正经历新一轮重构与分化。

十年之间，白酒上市公司的长征是一次残酷的筛选与淬炼。未来十年，这场长征不会结束，只会进入更考验战略定力、创新能力和执行效率的新阶段。

而于今年3月启动的2026酒业经典品牌超级寻访系列活动，便是一场寻找高分样本的历程。

活动期间，第十三届全国政协参政议政人才库特聘专家、华夏新供给经济学研究院创始院长贾康，国务院参事室特约研究员、国家统计局原总经济师姚景源等领军经济学家，将携手行业泰斗、顶级智库与知名企业家，深度探寻酒业经典内涵，传播产业匠心精神，记录行业发展故事，挖掘酒业高质量发展的鲜活样本，解码穿越周期的核心密码。

经济学家对话酒企，这将是一次史无前例的思想交流。据悉，专家团队还将于活动期间对话酒企核心管理层，复盘其穿越行业周期、实现持续领跑的成功基因，挖掘并论证其独有的核心竞争力，以此清晰推演企业未来更具优势的发展逻辑。

让历史告诉未来，答案始终写在坚守与创新的答卷里。