白酒筑底分化进行时，
谁在反弹谁在掉队？
2025年，白酒行业经历了一场深度的周期洗礼。据国家统计局数据，2025年全国规模以上企业白酒总产量仅为354.9万千升，同比下降12.1%，缩量竞争已成定局。
进入2026年一季度，全国白酒产量累计95.2万千升，同比仍下降1.7%，且呈现“节前回暖、节后转冷”的结构性特征，行业“筑底分化”信号愈发清晰。
知酒君将17家上市白酒企业2025年Q4与2026年Q1的营收数据做了整理。从Q4到Q1的数据对比来看，行业正在上演一场明显的分化：贵州茅台、迎驾贡酒、老白干酒等少数企业Q1营收已率先恢复同比正增长。要特别关注的是，洋河股份虽然26年Q1营收同比下滑，但其实际经营已有回暖——Q1利润已超过2025全年，渠道库存降至约2-3个月的相对良性水平，渠道利润与价盘同步修复，公司正在从“报表出清”走向“经营筑底”。而多数酒企仍处于降幅收窄或惯性下滑之中，部分企业甚至深陷困境，拐点尚未到来。
从环比视角看这张表：17家白酒企业从2025年Q4到2026年Q1，营收全部实现环比大幅增长。但需注意，白酒行业具有极强的“春节效应”：春节前渠道备货集中在Q1，因此Q1环比Q4大幅增长属季节性常态。
判断企业经营是否真正好转，核心观察指标应为同比增速的变化方向、降幅是否显著收窄，以及利润端是否出现质变信号。
以下，我们结合数据与实际行动，对三类企业逐一展开分析。
这一阵营涵盖贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、金徽酒、天佑德酒共11家。
根据2026年一季报数据，可进一步分为四类：Q1营收恢复正增长（贵州茅台、迎驾贡酒、老白干酒）、报表承压但经营实质改善（洋河股份）、Q1降幅较Q4显著收窄（泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业）、Q1降幅小幅收窄（今世缘、口子窖、金徽酒、天佑德酒），整体呈现不同程度的边际改善。
贵州茅台：唯一实现“双正修复”的龙头。2025年Q4营业总收入同比下降19.4%，2026年Q1逆转为正增长6.54%，归母净利润同比增长1.47%。这主要得益于公司一系列市场化改革举措：推动i茅台营销市场化转型，扩大消费群体；优化产品结构与渠道结构，Q1业绩改善趋势明确。
洋河股份：报表延续出清，经营实质回暖。26年Q1洋河营收已经实现81.85亿元，同比2025年一季度降幅收窄了5.89个百分点，环比2025年四季度涨幅高达630%；更值得注意的是，在提质增效政策组合拳作用下，第七代海之蓝动销改善，渠道信心修复。一季度实现利润24.47亿元，已经超越了2025全年的利润。
泸州老窖：25Q4报表压力集中释放，26Q1保持良性经营节奏。公司2025年Q4营收同比大幅下降62.23%，归母净利润仅6831.93万元，同比暴跌96.37%，系主动去库存、缓解渠道压力所致，出清力度较大。进入2026年Q1，营收同比下降14.19%，降幅显著收窄，且毛利率环比Q4提升3.54个百分点至85.82%，经营节奏趋于平稳。
古井贡酒：主动“挤泡沫”后企稳。2025年Q4，公司为坚决去库存、稳价格，营收同比大幅下降46.61%，叠加黄鹤楼酒业计提商誉减值约3.1亿元（归母口径），单季归母净利润录得亏损4.11亿元。2026年Q1，营收同比降幅收窄至18.59%，边际改善明显，公司定位2026年为“奋进穿越年”。
迎驾贡酒：经营势能率先向好的区域龙头。2026年Q1，公司营收22.30亿元，同比增长8.91%，是少数恢复正增长的区域酒企。其增长主要得益于基地市场深耕及大众消费的刚需属性，中高档酒与普通白酒分别同比增长8.87%和9.15%，各价格带产品均恢复增长。
舍得酒业：率先调整、率先出清企稳。2025年Q4营收同比下降约20%，而2026年Q1降幅大幅收窄至约6%，且一季度归母净利润2.32亿元，已超越2025年全年2.23亿元的水平（注：2025年Q4大幅亏损致全年净利润基数偏低，不宜简单解读为公司体量的跃升）。大众酒放量成为重要支撑，普通酒销售同比增长41.88%。
老白干酒：大众消费筑牢基本盘。2025年Q4营收同比下降37.68%，但2026年Q1实现正增长4.49%，超出市场预期。公司顺应理性消费趋势，积极发力大众日常消费价位，100元以下产品营收同比大增23.45%，河北、湖南等核心市场企稳回暖，成为业绩反弹的主要驱动力。
今世缘、口子窖、金徽酒、天佑德酒：四家公司2026年Q1营收同比降幅分别为-15.23%、-24.02%、-1.46%、-5.87%，均较2025年Q4有所收窄。其中，金徽酒降幅仅1.46%，展现出较强的经营韧性；天佑德酒降幅控制在6%以内，呈现企稳迹象。
这一阵营包括山西汾酒、顺鑫农业、伊力特、酒鬼酒、金种子酒、皇台酒业共6家。
根据2026年一季报数据，可进一步细分：Q4正增长但Q1转跌（山西汾酒、酒鬼酒、皇台酒业，共3家）、降幅较Q4扩大（金种子酒-21.15%→-35.74%）、降幅与Q4相近未明显改善（顺鑫农业、伊力特，共2家）。
山西汾酒：主动控量去库存下的增速换挡。2025年全年，公司营收387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，仅微增0.03%。25年Q4，玻汾等中低端产品放量带动营收同比增长24.51%；但26年Q1，公司主动实施渠道控量去库存，营收同比下降9.68%，归母净利润同比下降19.03%。值得关注的是，省内市场营收60.87亿元，同比微增0.06%，大本营市场基本盘稳固。公司“将‘稳’字贯彻到底”，当前业绩系主动选择的稳健经营，有助于净化渠道生态、稳定价格体系，并非基本面恶化。
顺鑫农业：Q1营收24.11亿元，同比下降26.00%，降幅与Q4的-25.1%相近，未呈现趋势性改善，白酒业务（主要为牛栏山）各价格带全面承压，业绩表现低于市场预期。
伊力特：Q1营收同比下降23.79%，与Q4的-22.9%相近，尚未出现明显改善迹象，疆内市场仍为主要支撑（收入占比升至80.31%创历史新高）。
酒鬼酒：25Q4营收同比大增49.9%后，26Q1营收同比转跌7.78%，增长势头未能延续。但值得关注的是，Q1归母净利润已由亏转盈至0.33亿元，同比+4.63%，与胖东来合作开发的“自由爱”产品贡献可观的增量。
金种子酒：Q1营收1.90亿元，同比降幅扩大至35.74%，在17家企业中降幅最深，在行业调整中承压最为显著。不过，亏损规模同比收窄60.85%（从同期的3893万元缩至1524万元），经营效率有所提升。
皇台酒业：25Q4营收同比大增40.3%后，26Q1营收大幅转跌17.40%，归母净利润由盈转亏至-482.2万元（去年同期盈利344万元），业绩波动剧烈，经营韧性不足。
在本表17家企业中，未出现业绩与上年同期完全持平、无实质变化的企业。所有酒企的2026年Q1营收同比均有超过±1%以上的变化，走势分化格局下，“原地踏步”在当前行业环境中并不典型。
金徽酒Q1营收同比仅微降1.46%，降幅在17家企业中最小，但考虑到其Q4营收同比下降11.57%，Q1降幅已显著收窄，经营边际在改善，因此更适宜归入“好转”范畴。
总体而言，17家上市白酒企业的财报揭示了行业调整期的典型特征：“报表出清”是2025年Q4的普遍现象，2026年Q1则是“修复分化”的起点。部分企业（如贵州茅台、迎驾贡酒、老白干酒）已恢复正向增长；多数企业（如泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业、洋河股份等）降幅在收窄，经营趋势向好；而部分企业仍在主动调整，需等待后续季度验证。
欢迎文末讨论、点赞、分享！
*文中配图来自网络及AI生成，如有侵权请联系删除。
